伦敦大学退休金投资回报增长1100%：揭秘成功之道
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伦敦大学养老金计划（简称SAUL）成立于1976年，为学校员工提供养老金管理服务。伦敦大学是世界上最具影响力的公立大学联合会之一，由数十所大学和研究机构组成。截至2023年3月，SAUL拥有超过8万名会员，净资产管理规模约30亿英镑。
自1991年以来，SAUL累计回报率超过1100%，平均年化回报率为8.1%（截至2023/3/31财年）。然而，长期的成功不可避免地受到短期的挑战，一年内也经历了-33%。遭遇重挫，在市场逆风中交替前行。
长期成功的关键要素：目标和执行力
作为一家拥有40多年历史的资产管理公司，SAUL能够长期取得骄人的业绩，离不开其合理的投资目标以及以目标为导向的投资纪律和方法论。
投资目标作为行动的“锚”，与SAUL本身的业务特点、资金特性息息相关：
基金具有长期属性：养老金是为退休储蓄的一种方式。养老金管理人员每月向会员收取缴款，并在会员多年后退休时提供一次性付款。投资期限可能长达50年。
目标回报率与英国长期国债收益率水平挂钩：由于SAUL主要采用“固定收益”支付模式，即预先约定支付金额，因此目标回报率挂钩到市场利率。
需要稳定的资金水平来应对付款压力：同时，SAUL 必须始终确保有足够的资金来支付陆续到期的付款承诺。因此，在适当的风险水平内，还需要努力提高长期投资回报。
基于投资目标，相应的投资纪律和方法论才会更有针对性：
与基金性质相匹配的期限配置：其管理的基金具有长达数十年的长期性质，使得SAUL可以持有一些长期资产，如长期国债、一些非流动资产，例如房地产和基础设施。设施投资等预计在适度忽略短期波动的同时获得一定的流动性溢价。为了应对短期福利支出，还需要保证持有一定比例的流动资产，如现金、流通市场上能快速变现的资产，以应对突发需求。
与风险承受能力相匹配的风险水平：由于养老基金的稳定性质，在风险控制方面，SAUL与许多英国养老基金一样，会适当利用衍生品来对冲国债投资中可能遇到的通货膨胀和利率。风险。此外，将定期审查头寸的风险暴露，如有必要，将以牺牲回报为代价来减少风险暴露头寸，以匹配长期目标。
图：SAUL投资组合的资本分配比例
短期挑战发生：留在其中
然而，拥有可观长期回报的资产管理公司也不可避免地面临周期性的短期挑战。翻阅SAUL定期报告显示，2022财年单年亏损33%。
图：SAUL投资组合不同时间维度的平均年化收益
幕后，不得不提的是2022年袭击英国资本市场的“国债冲击”，一度让英国多家养老基金陷入危机，并引发连锁反应。
回顾危机的始末，2022年9月，当时的英国新政府上台，推出了50年来最激进的减税政策，并进行了大规模的财政刺激。具体措施包括：能源补贴（政府花钱补贴老百姓的能源开支）和降低所得税（为老百姓减税刺激消费）。
然而，当时的英国却陷入了“高通胀+经济衰退”的困境。投资者担心此轮新政策会让情况“雪上加霜”：一是直接补贴政策可能进一步加剧通胀问题；二是直接补贴政策可能会进一步加剧通胀问题。第二，大量政府支出承诺预计将有助于政府债务的扩张。
由于对前景丧失信心，投资者恐慌抛售英国国债，债券价格暴跌，10年期国债利率两天内飙升100bp（=1%）。然而，作为国债市场的主要参与者之一，英国养老基金由于自身的配置属性也成为“波动放大器”，进一步催化危机的加剧。
图：英国“迷你预算”导致英国债务和外汇双降
英国养老基金通常持有大量长期政府债券作为其投资组合的一部分，同时利用衍生品对冲利率和通胀风险。然而，衍生品投资需要保证金抵押。此轮国债利率上涨，导致养老基金持有的国债资产大幅贬值，面临追加保证金的压力。 —— 因此，为了筹集现金，他们不得不出售包括政府债券在内的高流动性资产。 （尽管它们同时也在贬值），进一步加剧了国债市场的下跌。
随着危机愈演愈烈，英国央行终于“出手相救”，宣布将斥资650亿英镑购买国债，试图扭转利率飙升的局面，崩溃危机得到缓解。
从事件角度应对：短期调整与长期平衡
面对危机，以伦敦大学养老金计划（SAUL）为代表的英国养老金计划也采取了相应的短期措施和长期调整，以平衡短期问题和长期目标。
短期目标是：解决问题并度过危机。因此在国债利率飙升、持有资产贬值的情形下：
因需要为衍生品组合提供更多抵押品，出售了部分高流动性资产，如国债、股票等。
事前和事中适当降低了衍生品套期保值比例，相对缓解了抵押品压力。
透过危机可以发现，即使是老牌机构投资者，但作为市场参与者之一，也很难在大范围的系统性冲击中“幸免于难”——投资之路道阻且长，SAUL也在年报中坦言：“不能保证长期投资战略能够保护所管理的资产未来免受经济衰退、高通胀或其他意想不到的挑战的影响。”
但仍认为成长型资产未来有望提供良好的长期投资回报，通过投资的适度多元化和管理者稳健专业的运作，可以为长期投资管理奠定坚实的基础被放置。
数据证明，尽管面临如此巨大的国债危机，SAUL通过多元化投资，仍取得了相对于英国长期国债指数6%的超额收益（2022财年，英国长期国债指数-39.1） %, SAUL投资组合-33.0%) —— 尽管该组合在地方政府债券(指数挂钩-27%、固定收益-16%)、企业债券(-10%)和房地产(-13%)方面遭受重创、欧洲股市（+9%）、本地股市（+3%）和日本股市（+1%）贡献了正收益。
图：2022财年SAUL部分资产投资组合回报详情
短期策略的倾斜过后，自然也需要结合时局进行长期战略的调整，来匹配长期目标——达到与长期国债收益率挂钩的回报目标：
随着债券收益率的上升，意味着未来实现投资目标所需的额外回报率（即高于国债收益率的部分）将会减少。因此，应适度减少股票等成长性资产的配置，从而有助于降低投资组合风险。
由于危机期间出售流动资产以满足抵押品需求，其比例将在危机结束后逐步弥补，实现再平衡。
随着市场缓和，逐步将衍生品对冲比率调整回危机前水平，以帮助SAUL 继续管理利率和通胀风险。
投资管理之路并不平坦。就像农业一样，有时你需要考虑天气、土壤和种子的质地。农业生产还存在很多不确定的变量。每年的天气都不太顺利，每年的收成也不是完全可控的。
但无论市场如何变化，以SAUL为代表的养老金管理机构都在努力通过保持多元化的投资方式来实现正的长期回报，同时结合资金面的特点，将风险控制在一定水平与长期目标一致。
正如SAUL在《投资原则准则》中提到的，管理（但不是消除）风险的方法之一是“以长远的眼光看待投资市场，不要受到短期事件和趋势的影响”。也许对于同样具有长期属性的投资者、资本所有者或长期投资者来说，值得有一条经验法则。
参考：
加速布局中国！年初已有四家机构获批QFII资格，英国养老机构也来了，界面新闻
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相关问答
答： 伦敦大学退休金基金近几十年来一直表现优异，在过去1100年间回报率高达百分之几百。这主要得益于其多元化的投资策略，涵盖股票、债券、房地产等多种资产类别。同时，他们注重长期投资理念，坚持价值投资原则，避开了短期炒作的风波。此外，伦敦大学退休金基金也积极拥抱新兴行业和科技发展，在人工智能、清洁能源等领域进行布局，为不断增长的回报率贡献力量。
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答： 另一个重要原因是他们在人才管理方面下了很大的功夫。他们拥有顶尖的投资团队，经验丰富，视野开阔。这些专业人士能够准确分析市场趋势，做出高效的资金配置决策。同时，基金也注重人才培养，通过不断培训和交流，让团队成员保持最新的投资知识和技能。如此高质量的人才队伍正是伦敦大学退休金基金成功持续发展的核心力量。
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答： 伦敦大学退休金基金之所以能够长期保持良好表现，关键在于他们秉持着稳健和谨慎的投资策略。 他们注重风险控制，不会为了追求短期利益而盲目冒险。在选择投资标的时，会充分考虑公司的财务状况、行业前景以及宏观经济环境等因素，确保投资的安全性。同时，他们也会根据市场波动及时调整投资组合结构，降低整体风险。
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答： 此外，伦敦大学退休金基金还注重长期价值投资理念，不会受到市场短期情绪的影响而轻易转换投资方向。他们相信通过不断积累投资知识和经验，并在稳定的策略基础上进行操作，能够在长远获得丰厚的回报。这种稳健务实的态度正是他们在激烈竞争环境中保持优势的关键原因。
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答： 伦敦大学退休金基金既注重传统的投资方式，也积极探索新兴领域的投资机会。 在股票、债券等传统资产类别基础上，他们也在房地产、私募股权、对冲基金等领域进行布局，丰富了投资组合的结构。同时，他们也非常重视科技创新的发展，在人工智能、生物技术、清洁能源等方面积极寻找具有未来潜力的投资项目。
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答： 通过这种将传统与创新融合的策略，伦敦大学退休金基金不仅能够获得稳定的回报，同时也把握住新兴产业的发展趋势，为未来的持续增长奠定了坚实基础。他们不断探索和创新，在传统的基础上注入新的活力，这正是他们的成功秘诀。
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